事件:长江传媒（600757）公布了2012 年半年报。

　　点评:二季度利润高于一季度 2012 年上半年实现营业收入14.94亿元，同比增长42.77%，归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元，同比增长50.45%。每股收益0.18 元，每股净资产2.69 元。其中2012Q2 单季度归属于上市公司股东的净利润为1.03 亿元，高于2012Q1 的0.78 亿元。

　　教材教辅是支柱 2012 年上半年教材教辅收入同比增长17.1%至9.01 亿元，毛利率比上年同期下降3.02 个百分点至26.68%。湖北是中小学基础教育强省，我们预计教材教辅业务在未来仍将是公司的最主要收入和利润贡献来源。

　　一般图书增长快 2012 年上半年一般图书收入同比增长50.93%至4.72 亿元，毛利率比上年同期下降3.32 个百分点至30.31%。公司打造优质图书出版物，2012 年上半年公司出版图书4320 种，较去年同期增加28.57%，公司下属的长江文艺出版社、湖北少年儿童出版社有限公司、湖北科学技术出版社有限公司、湖北美术出版社有限公司、崇文书局有限公司等在各个细分市场上具有较强的竞争力。

　　省外收入大增 2012 年上半年来自湖北省外的收入同比大幅增长133%至4.10 亿元，占主营业务收入的比例上升至28.5%。显示了公司图书在全国市场的竞争力加强。

　　毛利率下降，销售和管理费用增长低于收入增长 2012 年上半年毛利率比上年同期下降6.82 个百分点至31.12%。而随着营业收入大幅增长，销售费用率和管理费用率都有明显下降。销售费用率从上年同期的10.59%下降到2012 年上半年的7.86%，管理费用率从上年同期的15.6%下降到2012 年上半年的12.5%。

　　将非公开发行投资业务多元化 在重组完成后湖北长江出版传媒（601999）集团有限公司持有公司股票6.84 亿股，占公司总股本的65.76%。

　　公司在2012 年6 月公告了拟非公开发行股票不超过16，008 万股，发行价格7.43 元/股。募集资金将用于大型跨区域连锁文化MALL一期项目、教育数字内容服务运营平台项目、长江数字即时印刷连锁网络项目、跨区域文化智慧物流服务平台、体验式学前教育数字内容全程服务项目、银兴连锁影城项目、数字阅读与网络原创平台项目等。如果顺利实施以后，公司在巩固传统出版发行优势业务的基础上，业务收入来源将更加多元化。目前文化MALL 项目建设进展顺利，积极探索集文化、娱乐、餐饮、休闲、青少年活动中心于一体的综合性新型商业模式。

　　盈利预测 我们预计 2012 年至2014 年的EPS 将分别为0.34元、0.42 元、0.54 元，对应当前股价的市盈率分别为21、17、13倍。给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示 教材市场改革导致内容成本上升的可能。

　　机构来源：第一创业证券

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