全国中小企业股份转让系统(下称“全国股转系统”)针对新三板市场交易制度的改革终于将要迎来落实阶段。“近日我们接到了全国股转系统的通知，交易系统将要做出一些改变，要打开两项新的接口。”，这两项新接口或就是市场期盼已久的大宗交易制度和盘前盘后集合竞价制度。

　　对于相关制度或于近期出台，“包括集合竞价和大宗在内，这只是第一步。新三板企业分化程度很高，比如关于一次收盘前的集合竞价，是否可以考虑让创新层或交易比较活跃的企业，根据交易需求，有两次或更多?我觉得以后还会继续完善，这只是第一步。”

　　交易制度完善第一步

　　新三板交易制度改革并不突兀。回顾2016年中以来，官方的数次表态不难发现，全国股转系统针对交易制度改革做出了一揽子计划。2016年年底，全国股转系统副总经理隋强表示，目前股转系统正在进行一揽子综合交易制度改革的方案制定，其中市场非常关心的竞价交易制度以及大宗交易制度都将在这个改革方案内有所涉及。

　　现在来看，大宗交易制度和集合竞价制度将是交易制度改革的第一步。事实上，从2015年开始，推出大宗交易就被市场各方所期望。时隔近两年，如今正式进入系统测试阶段，系统接口打开也预示着这项交易制度改革终于渐行渐近。不过，目前记者尚未获得大宗交易制度的具体细节，包括具体超过多少数量的交易算作大宗交易等。

　　至于集合竞价的制度，全国股转系统曾经在其发布的《全国中小企业股份转让系统股票转让细则 (试行)》中留有余地。其中第六章竞价转让方式中便对集合竞价做出了一定的规定。例如，对集合竞价做出解释，即集合竞价是指对一段时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。

　　而每个转让日的 9：15 至 9：25 为开盘集合竞价时间，14：55 至 15：00 为收盘集合竞价时间。不过前述知情券商告诉记者，此次推出的集合竞价规则或与此前规定的有所不同，将会针对新三板的具体情况进行调整。

　　“早盘开盘的集合竞价对于新三板来说不是特别合适，收盘前的集合竞价更加符合新三板的情况。新三板的公司参差不齐，交易情况不一样，接近六成的企业没有交易。所以收市前的集合竞价配一个初始的评估价格，这样可能会更合适，也可以引导区域交易。”

　　解决大宗转让刚需

　　近两年新三板市场对大宗交易通道的需求日趋迫切。首先是因为在做市转让方式下股东减持需求会受到交易方式的限制。“如果是协议转让，只要进行一次‘手拉手交易’(互报成交确认申报成交)即可以实现大额股份转让，而且只要不在下午两点半之后交易，也不会影响当日收盘价(协议转让收盘价为收盘前半小时成交量加权平均价)。”

　　上海一家中小券商做市业务负责人杨海(化名)指出，“但如果企业采取的是做市转让，反而很难按照既定价位一次性出货，如果通过做市商来做，对二级市场影响很大。这个需求从2016年开始至今已经越来越突出。”但企业的需求，券商在一定程度也不惜通过打擦边球的方式去满足。

　　沪上一家券商内部人士便告诉记者，如果客户希望我们可以很快把股份转让出去，并且也给定了价格，但目前做市商制度的框架下，我们得绕个圈子，一边接该客户的股份，另一方面找接盘的机构。事实上，这样的做法已游走在灰色的边缘。

　　全国股转系统也在历次检查中三令五申要求做市商不能与挂牌公司约定交易价格、串通报价、账户间对敲交易等。另一方面，不能忽视的是，做市转让方式下大规模的股票抛售也势必对公司股价的严重影响。大宗交易刚性需求的另一面则体现在，随着越来越多公司限售股解禁，市场流通股的规模在迅速膨胀。

　　根据数据统计，2017年全年将有1388.63亿股股票解禁上市交易，较2016年增长18.04%。2017年上半年解禁需求更盛，有723.28亿股股票解禁，同比增长达70.17%。这在一定程度上给了新三板市场“老股转让”生意做大的机会。

　　但一些老股转让机构将股票卖给不合格投资者，而保本保收益在一定程度上引发了诸多的市场问题。因此，大宗交易通道的推出在很大程度上能够让市场正常的减持需求得到满足，而不是通过灰色的途径进行解决。全国股转系统在此之前已经在为相关交易制度的推出做铺垫。

　　“近一段时间，股转系统一直在严抓新三板公司信息披露制度，这对大宗交易制度的推出是一种铺垫。现在股权比较分散的股票，做市商只能通过精准定价来赚钱，估值高低由市场说了算，而不是企业自己说了算。但对于股权分散度并不高的大部分三板股票，强化信披是大宗交易制度推出的必要条件。”

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