不到24小时的时间里证监会就否定了近日的IPO审核“内部标准” 传闻。风吹过，雁留声， “严把关”常态化下游戏公司IPO的机遇拐点来临，上市是懂得借势，但解决续命问题需要“革自己的命”，问题来了，究竟还要不要IPO?

　　“IPO条件无变化” 证监会火速辟谣“内部标准”

　　传闻发出后不到24小时里证监会就通过某证券机构发声辟谣：“证监会并未对其他行业的IPO条件作特别限制，对拟上市企业财务门槛和辅导期的要求也均无变化。”所以想敲钟上场的游戏业老板们，可以继续加油了。

　　然而如果我们细加思索，在证监会的回应里还是能看到风向。证监会相关人士在回应中有补充表示，考虑到行业特殊性，证监会针对不同行业信息披露要求或有不同。也就是说，IPO审核口径确没有变化，只是在信息披露上更加深化。 所以，风吹过后我们需要明确的信号是：过审越来越难了。从下面这组节节攀升的数据我们就可以看到 “严把关”常态化 下IPO审核究竟有多难——

　　初审否决率方面：截至5月3日，今年证监会共审结首发企业217家，核准申请158家，40家在审撤回申请，19家否决， 否决率是27.2%。就是说相对于发审会，初审阶段已经过滤掉了一大批有问题的企业。

　　发审否决率方面：2016年4季度，否决率为7.5%。截至5月3日，今年共计175家企业上会有19家被否决，否决率进一步攀升到10.9%。

　　走过狂热也走过寒冬，眼下是不是IPO的机遇拐点

　　游戏业IPO一路走来，从手游公司被疯狂追捧到资本寒冬骤然而至，游戏公司的IPO之路从赴美上市到退市回归，A股游戏股从百倍市盈狂热期走入冷静，今天，或许恰是游戏公司IPO的关键拐点。

　　拐点一：时间机遇

　　从时间节点上来看，游戏陀螺认为，目前 恰是游戏公司IPO的一个时间转折点。得出这个结论要从21世纪初的中概股赴美上市热潮说起。

　　简单来看，中国游戏公司IPO的历程有几个重要节点：

　　一，21世纪初的赴美上市热潮。2004年前后，由于资方多来自海外，再加之监管相对自由化，当时中国游戏业的数家巨头纷纷选择赴美上市，其中包括盛大，九城，巨人，完美世界等。

　　二，2013年开始，国内手游市场大热，中美股市“剪刀差”催生了中概股回归潮。在2013年前后两年的时间里，纳斯达克上市的10家游戏业务为主的中国公司中盛大游戏、完美、巨人等7家已经陆续完成退市。赴美上市不久，纳市中概股旋即遇冷，价值低估。尤其游戏公司的股价更是普遍遭遇滑铁卢。当时的美国资本市场，游戏业发展进入成熟期，对单款爆品带来的业绩增长认同降低，对游戏公司的认可更多来源于良好的游戏生态。 简单地说，模式上美国股市更认可暴雪公司的游戏生态：时间制收费，业绩稳步上升。

　　三，2016年手游经历了一轮降温，市场泡沫被挤压后，来到2017年，无论资方和公司方，均对上市估值、游戏业务打法都要求有更多沉淀，经历过寒冬，资本更懂游戏，游戏业自身也在寻求突围。因此在这样的时间机遇下，游戏公司选择IPO，其所带来的资源整合和资本杠杆带来的业务加速都将有更多理性和实操性。我们可以看到，自研厂商在往研运一体上走，发行厂商上市后频频并购研发工作室，补齐研发短板，这是游戏业经过十几年沉淀，资本市场真正开始发力，带出行业上下游资源整合能量的时间契机。

　　拐点二：市场机遇

　　在新的时间机遇下，游戏业市场规模也达到空前水平，资本市场也正在给予游戏业更加理性的价值期待。在腾讯、网易游戏巨头的带动下，游戏业整体盈利能力领头国内众多行业。从上市公司数量上来看，2015年以来，借壳回归或直接IPO的上市游戏公司数量猛增。据我们了解，仅2015一年上市游戏公司就超过50家，且游戏股PE普遍远高A股平均水平。这其中的明星是电魂和吉比特。去年电魂网络的悄然上市，首日便大涨43.98% 。而今年初上市的吉比特，在首日44%涨幅后，又收获10个涨停板，不到两个月股价便超过300元。吉比特更一度超越贵州茅台，成为了A股两市股价第一高价，这也进一步表明了游戏概念股的市场热度。综合来看，无论市场规模还是估值期待，当下的游戏公司正处在一个理性市场期待下蓄势发力的机遇点。

　　拐点三：政策机遇

　　2017年IPO来到了“注册制时代”的拐点，呼吁多年的“即审即发”也行将落地。游戏公司并购重组在2016年下半年虽然遭遇“冷板凳”，但上市IPO的路从来就没有被掐掉， 我们仍然可以看到电魂网络逆势成功上市、吉比特A股上市后的股价狂飙。

　　游戏陀螺认为，虽然IPO过审越来越难，但游戏业不论市场秩序还是游戏品质，行业整体在沉淀。经历政策规范，监管趋严，精品化成为行业共识，更重要的是上市游戏公司的突破性高增长营收打破了“不能持续盈利”的悖论，所以， 2017年或将成为游戏公司IPO的机遇拐点。

　　拐点背后的挑战：如何续命又如何突破?

　　虽然来到机遇拐点上，但我们仍然需要讨论IPO后如何续命和保持研发创新这一关键问题。我们看到，盛大游戏从美股私有化退市，后遭遇近三年的股权争夺内耗过度而业务增长乏力。部分退市的游戏公司也仍在私有化后因各方原因迟迟未公布上市计划。且目前政策趋严，实际操作过程中IPO仍存在长达近一年的审核期，信息披露的要求越来越高。而且，IPO的费用成本也居高不下，在成功上市之前就需要付出巨大的精力，成功敲钟来到前就折戟沙场的案例也不在少数。

　　进一步来看，我们需要清醒的看到，不管是政策监管趋严，还是股票涨跌沉浮，对游戏公司本身而言，生存之本还是游戏产品的持续盈利能力和公司的自研运能力。因此， 就目前的股市行情来看，应付繁琐和细致的上市审核可能是一时之难， 更无法回避的是上市之后对自身持续盈利能力的考量。 不得不说的是，在目前A股经过股市震荡大伤之后，股价能否保持活力已经成为很多上市公司的持久拉力战。因此，为什么说当下游戏公司IPO后机遇和挑战并存?回到游戏行业内部，我们透过游戏公司的盈利基因分析和业务组成或许能找到一些答案。

　　无法回避的“续命问题”

　　从游戏公司的产品结构来看，凭借一两款爆款产品就拿下IPO在游戏业不足为奇。最近的例子是米哈游，米哈游以基于原创“崩坏”IP 开发和运营游戏、漫画、动画等为主营业务，旗下崩坏系列手游作品已经出了3款，米哈游仅凭借“崩坏”系列一个产品线就撑起了 IPO之路。 甚至包括更老牌的游戏大厂如巨人网络旗下的《征途》也常年是公司的“业绩骨干”。

　　所以，游戏公司有着特殊的产品和营收结构，也就带出了市场对游戏公司业绩能否持续发展的不断叩问。 因此我们经常看到，就单个产品依赖度过高的上市游戏公司而言，每季度的财报成为一次又一次的公开考试，保持股票活跃度和做好市值管理成为另外一个需要投入大量精力的“业务”板块。

　　自研运能力是IPO后的“续命解药”

　　近些年，由于竞争白热，产品创新乏力，我们经常可以在市场上看到某些游戏公司存在产品跳票断档、储备不足的窘况。倒逼之下，加强自研运能力对已经上市的各类游戏公司来说显得刻不容缓。

　　尤其对发行类上市公司而言，游戏业竞争割据白热化，流量越来越贵，且巨头蚕食下发行商的利润被研运巨头挤压，长期来看利润率也有走低的趋势。因此，自研运更是发行公司最大的生存挑战。

　　但这个逻辑之下却存在一个悖论：上市公司在面对创新所带来的风险和成本时，往往需要思前顾后而难有破釜沉舟的勇气。投入过大的研发精力必定影响账面，且创新的试错成本高，上市公司不敢轻易承受产品试错带来业绩低谷的阵痛，因此众多上市游戏公司反而在创新投入的集中度上还不如中小型游戏公司步子大。

　　结语：

　　来到游戏公司IPO的关键拐点上，究竟要不要IPO的讨论还将持续。上市与否的悖论仍然没有答案：

　　如果有流水漂亮的爆款产品“不差钱”，选择在垂直市场继续深耕，保持小公司的创造力，是不是不上市也行?

　　能分到的蛋糕越来越少，上市获得资本助力才能更快攻城略地，抱团取暖在目前的大厂割据下是战略更是战术。所以不愿被蚕食，是不是再难也要上市借力?

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