过去两周，传中石化将全面对全国油气管道进行检测，消息刺激以油气管道制造为主业的胜利管道（香港交易所上市编号：1080）由11月20日收市0.42元起步狂升。不过，其股价上扬，除炒作中石化全国检测油管的憧憬外，其基本因素并无实质改善，加上过去两年业务一直处于「有前景、无业绩」阶段，此段升势恐防只属短线炒作行为，散户跟进随时中伏。

　　受惠青岛事件属误会

　　11月22日，青岛事件事发后不久，市场憧憬胜利管道可成为受惠股，其股价由0.42元「复牌价」，一路爆升，11月27日更单日上升28%，其后两日更再上升2成，近日始略见调整，但仍在短短不足三周内累升45%。

　　早前股价上扬，与青岛事件可说纯属巧合；但憧憬胜管成为中石化受惠股，极可能是美丽的误会。首先，正如中石化所言，过去中石化曾两度要求进行全国城市管道修复工程，皆因环评而胎死腹中。预计未来要重启工程项目，速度也相当缓慢，短期内不会有太大经济效益。

　　再者，管道工程与管道制造属于两项工序，胜管主要业务，在于大直径螺旋钢管生产，与负责管道工程、包括维护属于两个截然不同工序。事实上，在今年上半年业绩中，胜管主要收入来源乃是销售钢管及金属贸易，并无所谓的管道工程，可见其业务与工程关系不大。

　　即使修复工程可能产生钢管需求，胜管亦不见得有太大受惠。据不愿透露姓名的分析员指出，胜管主要产品，属大直径、适用于全国性油气管道网络的螺旋钢管，与珠江钢管主打的中、小口径直缝钢管不同，将来石油公司完成检测后即使更换部分钢管，主要订单亦可能属于直径较小、更具更换迫切性的市内油气管道。

　　业绩改善言之尚早

　　反而，从种种表象看来，胜管近年频频传出种种公司治理疏漏，加上其2013年上半年业绩明显倒退，全年业绩是否毋须预警仍未可知，若仅凭传言论断其业务前景有根本性改善，未免言之尚早。

　　业绩未见明显改善，但其管理、管治及营运质素却值得投资者倍加注意。翻查 的中期业绩，胜利管道名为管道，但业务门道亦不少，除上市以来主营业务外，还有金属商品贸易，至于其他业务尚包括集成房屋，两者业务性质似各具特色。 于2013年中期业绩中，来自其新业务金属商品贸易收入达8.7亿元人民币（下同），占总收入达64.7%，若撇除新业务收入，其主营的钢管销售业务上半年实际上较去年同期倒退23.4%。

　　应收帐上升惹关注

　　不过，胜利管道真正令人忧虑的，其实是业务多元化带来应收帐急速上升。翻查过去三年财报，不难发现其应收帐由2011年底的6.86亿元拾级而上，至今年6月，应收帐已升破10亿元，同期利润却持续下降，一旦应收帐出现大幅撇帐，以目前盈利水平已几可推断胜利管道将随时转盈为亏。

　　再者，金属贸易一向受商品贸易价格影响，因此虽然收入金额巨大，但利润却仅1,329万元，利润比仅1.5%。虽然薄有微利，但胜管的金属贸易业务涉及庞大的贸易按金，并非毫无风险。

　　事实上，今年3月，胜管接获核数师知会，指其全年度业绩存在若干未解决的审计事宜，需要公司提供协助解决。而所指的就是一笔预付款的去向问题，事件导致胜管停牌三个多月。

　　企业管治问题突出

　　胜利管道今年4月10日公布，梁铭枢辞去独立非执行董事一职，公告明言梁氏对于聘请独立财务顾问及独立法律顾问之提议，与公司有所分歧，导致梁氏认为无法履行独董保护公司整体利益及股东利益的职责。

　　同月，胜管为完成业绩审核又提出了更换核数师要求，弃用发现前述未解决事宜的安永会计师事务所，最后始能顺利复牌。不过，伴随粢导ǖ雇恕⒂运质素下降、停牌三个多月的战绩，再加上独董辞职、更换核数师等令投资者颇为担忧的企业管治课题，胜利管道的前景实在难以憧憬。

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