中信证券（600030）：2013年A股区间1900—2500点 投资优选蓝筹股

　　中信证券（600030）12月13日发布2013年相关策略认为，2013年中国经济将站在历史新起点上，预计未来3-5年中国将推进新一轮改革，通过城镇化、放开垄断管制和金融改革来释放增长潜能，再造增长引擎，实现新经济周期。但在2013年，全球经济仍难摆脱弱势增长格局，预计GDP增长3.5%。中国经济将蓄势式增长，预计GDP增长8%，全年CPI约为2.5%，一季度降准的可能性较大。具体投资策略上，中信证券认为2013年上证指数核心运行区间下限在1900点，上限在2500点。全年行情的演绎将分为四个阶段：一季度反弹，二季度盘整，三季度出现主升浪，四季度不确定性则有所提高。

　　预计2013年GDP增长8%

　　中信证券认为，2013年中国经济将站在历史新起点上，中国经济的内外部环境复杂而充满变化。国际方面，美国“财政悬崖”逼近，或将对缓慢复苏的美国经济带来冲击。欧洲重债国家的救援申请接踵而至，而德国和意大利大选结果会否使现有欧债危机处理框架出现新的变故，仍存在巨大的不确定性。日本式的“财政悬崖”亦可能给全球经济和金融市场增添隐忧。国内方面，经济增长虽然出现企稳迹象，但在全球再平衡和旧的增长动力日益衰减的压力下，制造业产能过剩和经济结构不合理现象更加突出，经济增长缺乏新的内在动力。与此同时，新一轮经济改革正在酝酿，城镇化将成为拉动经济发展和调整经济结构的重要手段。

　　中信证券研究部宏观组认为，2013年全球经济仍难摆脱弱势增长格局，预计全球GDP增长3.5%。其中，欧美日继续推行量化宽松政策，以期改善私人部门消费和投资环境，但欧债危机的后续效应以及美日的“财政悬崖”在一定程度上将削弱私人部门的需求扩张。而新兴经济体则在结构调整和政策刺激下缓慢复苏。

　　2013年中国经济将蓄势式增长，预计GDP增长8%。上半年经济增速可能回升，下半年将略有回落。通胀则由降转升，预计全年CPI约为2.5%，PPI约为1%。货币政策方面，预计社会融资总量超过15万亿，M2增速将为14-15%，新增贷款达到9万亿左右；利率基本稳定，人民币汇率小幅升值1-2%，公开市场操作力度和规模加大，一季度降准的可能性较大。财政政策方面，全年赤字规模可能超万亿，并逐步从“投资型财政”向“消费型财政”转型，采用杠杆式刺激，如营业税转增值税、财政贴息、财政补贴等。

　　从中长期来看，中国经济正处于新旧周期交替期。预计未来3-5年中国将推进新一轮改革，通过城镇化、放开垄断管制和金融改革来释放增长潜能，再造增长引擎，实现新经济周期。在此进程中，服务行业将崛起，金融、租赁和商务服务、医疗保健、体育和文化娱乐业景气有望趋势性上升，高技术和装备制造业将亮点纷呈。

　　A股市场新政开启 蓝筹起舞

　　对经历了较长熊市阶段的A股市场来说，恢复投资者的中长期信心显得尤为重要。当前，中国经济处于长周期底部、管理层改革创新和经济发展方式转换等三大因素叠加的关口，过去十年的发展模式已面临瓶颈。推动制度改革和技术创新成为中国经济阶段切换和成功转型的关键。管理层从历史责任感和务实改革的角度出发，开启了二次改革的序幕。新政开启，有助于构建全社会对中国中长期发展的信心。

　　中信证券研究部策略组认为，中长期信心的恢复与重构将成为推动2013年股市震荡向上的关键力量。除此之外，短期经济复苏推动业绩改善、基于新型城镇化的投资政策导向均是利好股市的重要因素。流动性方面，股市资金供求失衡状态有改善预期，或助推行情。而海外股票与大宗商品市场尽管将呈相对弱势，但对A股市场的影响并不大。

　　结合盈利、估值、利率和A股市场历史波动率等因素判断，策略组认为2013年上证指数核心运行区间下限在1900点，上限在2500点。全年行情的演绎将分为四个阶段：一季度反弹，二季度盘整，三季度出现主升浪，四季度不确定性则有所提高。而改革措施的力度和预期效果将是影响A股市场估值波动的主要变量。两个关键时点是3月份的两会和10月份的十八届三中全会。

　　行业配置上，建议围绕投资主线优选蓝筹，依据政策脉络把握主题。2013年，投资仍是增长的主要动力，新型城镇化是带动“新四化”的龙头，行业投资机会主要围绕这一主线产生。蓝筹兼具估值和成长优势，传统蓝筹和新兴蓝筹都将成为2013年市场亮点。配置节奏上，一季度看好金融地产、建筑建材及装备制造（铁路）中的蓝筹。二季度（3-4月）转向消费、电力蓝筹及主题成长。三季度重配周期蓝筹迎接主升浪，四季度配置消费蓝筹和成长板块以应对不确定性风险。主题投资重点关注美丽中国、创新驱动、国防军工。

　　东方证券：银行股2013年或迎估值修复行情

　　2013年银行股投资要解决三大问题，一是银行业基本面何时见底，二是银行股估值何时见底，三是估值修复的催化剂是什么。我们认为，2013年银行业的基本面会继续下滑，但下滑幅度会好于预期，2013年银行股估值见底的可能性颇大。估值修复的催化剂则有三点：一是短周期见底，二是监管去杠杆周期逆转，三是机构调仓以降低巨大的错配风险，当前机构投资者仍然普遍大幅低配银行。基于上述三方面，我们看好2013年银行股的投资价值。

　　银行业基本面何时见底？

　　我们认为，2013年银行业的基本面会继续下滑，但下滑幅度会好于预期。短周期来看，2013年银行基本面将好于市场预期。我们预计2013年盈利增速将低于2012年，其中，净息差面临见底压力，而贷款质量仍然处在近年来较差水平。但我们认为由于资金供给增长偏慢、信贷需求刚性仍很强、CPI企稳向上，净息差可能在1季度就能见底，从而好于大多数市场预期。

　　长周期来看，利率市场化和脱媒化的影响还是会继续发展。但这是一个长期过程，在短期内对银行ROE的影响则相对有限。预计2013年金融改革主要集中在增量改革上，同时积极为存量改革做准备。

　　银行股估值何时见底？

　　2009年7月份以来，银行股估值不断创出新低；从2012年9月至今，平均1倍以下的PB已经成为常态。我们认为，近两年以来堆积在银行估值中的悲观预期已经达到一个很高的程度。纵比来看，银行股的估值已经创出新低；横比来看，银行的相对PE和相对PB都在历史低点附近；国际横比来看，基本没有市场会给仍保持较好盈利的银行股以1倍以下的PB。目前A股银行股和北美洲银行股的PB大体相当，高于欧洲，但低于其他地区银行股。在亚洲，A股估值仅高于韩国，而绝大多数地区银行的PB都在1-2倍。欧洲银行低估值，因为已经陷入行业性亏损的困境，而且欧洲大银行的净资产中含有不少的商誉。除此之外，市场范围内绝大多数市场不会给予仍然盈利的银行股以1.0倍以下的PB。

　　结合以上三个方面，大概率来看银行估值体系很难继续向下，2013年估值见底、弹簧被压缩到极限的可能性颇大。

　　估值修复的催化剂

　　三方面因素将成为银行股估值见底乃至于修复的催化剂。

　　其一，短周期见底。横亘在银行估值中的一个重大负面预期就是不良率显著上升的预期。我们一直认为，相关预期过于悲观，但由于贷款质量问题印证周期长，因此相关纠错过程非常缓慢。但非常缓慢并不意味着不会发生，若2013年经济基本见底，2013年贷款质量表现虽然也会有波动，但不良的实际反弹幅度明显低于上述预期，那么就会构成一波估值修复行情。

　　其二，监管去杠杆周期逆转。银行自2009年7月份以来显著跑输的另一重要原因，就是巴塞尔III监管框架下持续去杠杆的压力，去杠杆一方面意味着银行长期ROE会因此明显降低，另一方面意味着巨大的再融资去杠杆压力。

　　但是到目前为止，监管去杠杆周期基本已经结束，甚至开始发生逆转。2013年1月1日，中国版巴塞尔III将会最终实施，在欧美银行业都还没有开始实施的背景下，中国银行（601988）业的资本监管已经实现了 ，进一步去杠杆的可能性已经基本为零。

　　其三，机构调仓以降低巨大的错配风险。面对如此具有安全边际的板块，机构投资者的配置比例却是普遍大幅低配。估计虽然近期有所加仓，但机构投资者对银行股的配置比例普遍仅在5%左右，而沪深300的基准仓位则是20%。换而言之，大多数机构投资者在银行股上都冒着巨大的错配风险。2013年，当市场对银行的悲观情绪开始舒缓、机构投资者开始缩小这么巨大的错配风险时，银行股将有望迎来持续的相对收益过程。

　　因此，虽然2013年银行贷款质量仍然有一定的波动，但不影响全年的估值修复。2013年将是银行股通过螺旋向上的估值修复，我们看好2013年银行股的投资价值。

　　招商证券：明年熊途入末路 箱体震荡概率大

　　12月13日，招商证券（600999）2013年度投资策略会在深圳举行。招商证券首席经济学家丁安华预计，明年经济形态将呈现前低后高的走势，全年GDP增速大约8.1%，工业企业盈利增速在7%左右。招商证券策略研究团队指出，明年A股市场出现箱体震荡的概率较大，上半年股市将在盈利反弹驱动下出现反弹，下半年则会出现调整。

　　经济L型复苏

　　招商证券首席经济学家丁安华指出，中国经济潜在增速将呈缓慢下降趋势，稳增长仍然是宏观调控的主基调，预计明年经济形态将呈现前低后高的走势，全年GDP增速大约8.1%，工业企业盈利增速可能7%左右。

　　“我们相信当前经济已经阶段性企稳，需求企稳带动经济进入被动去库存阶段，2013年整体应该处于被动去库存向主动加库存转变的过程中，而发生库存行为进一步转化的可能时间为明年二季度，”丁安华表示，2013年投资增速将好于今年，初步预估可能在22.5%左右；得益于城镇化推进和劳动者报酬提升的收入效应，消费依然稳定，有望维持14.2%的增速；明年欧美经济要好于今年，出口增速预计可达9%左右。

　　招商证券在2013年宏观经济展望中指出，随着经济逐渐复苏，明年的通胀将温和上行，预计全年CPI同比增长3.1%，趋势为逐季走高，各季度同比增速分别为2.4%、3.0%、3.3%和3.5%。

　　熊市进入末期

　　招商证券策略研究主管陈文招指出，从历史上的经验规律看，一轮完整的市场下跌往往经历两个过程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市场下跌主要因盈利下跌造成。从历史和国际比较看，A股估值泡沫已基本消除，后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化，而明年经济将温和复苏，推动企业盈利企稳，这意味着明年A股熊市进入末期的可能性较大。

　　“不过，在经济和企业盈利L型温和复苏的情况下，股市往往表现为震荡市，出现牛市的概率比较低，”陈文招预计，明年市场整体呈箱体震荡格局，明年上半年有一波盈利改善带来的反弹行情，在盈利复苏得到市场反应后下半年或将进入调整。

　　“库存去化周期已到尾声，实体经济量价齐跌阶段正在过去，企业毛利率和收入增速出现了小幅回升的迹象，工业企业盈利增速10月份开始出现转正，预计明年上半年在企业盈利小复苏、流动性改善，以及新一轮政策或制度改革推进下出现一轮反弹，”招商证券策略研究团队认为，明年的行业配置思路是寻找库存消化基本完毕、同时产能投放不大的行业，在经济略有回升的情况下，这些行业价格和盈利就能做出相对敏感的反应。

　　招商证券建议明年上半年超配：地产、家电、水泥、钢铁、铁路设备、证券等行业；下半年超配后周期的医药、以及现在正在去库存的食品饮料和服装等行业；基于成本下降等因素盈利持续改善的电力、计算机和饲料等板块值得持续关注；主题投资方面可以关注城镇化和环保板块。

　　广发证券：明年保险券商股机会大

　　广发证券（000776）“重塑结构新均衡”系列策略报告会昨日在北京召开。报告会上，广发证券就非银行金融、房地产、计算机、医药四大行业给出 投资策略观点，看好明年保险券商股的投资机会。

　　非银行金融方面，广发证券建议2013年买入保险和证券股。预计2012年上市保险公司有15%左右净资产增速以及超过10%内含价值增长，下半年一年期新业务价值增长逐步回到正常水平，三季度以来估值随股票、债券下行已出现调整，未来估值水平必将随投资收益率回归正常而回升。保险业估值已创新低，买入良机再现。证券业传统“通道型”业务（经纪、投行）仍将面临利润率下行压力，“资产驱动型”尤其是“类贷款”业务将成为2013年盈利增长点。广发证券持续看好低PB、闲余资金多、创新业务推进较快、经纪业务占比低的证券股投资机会。

　　广发证券预计，2013年受宅基地自由流转展开试点影响，房地产行业全年销量微增，投资以成长股为主。计算机方面，鉴于该板块后周期特点，明年总体经济环境难以出现大幅回升，应关注确定性增长领域。随着移动互联网的兴起，首先受益的将是人机交互技术、移动支付及大数据；医疗信息化、智能交通及安防等领域将持续高景气，继续关注银行、电信、医疗等行业信息化。医药行业企业分化会愈加明显，广发证券谨慎看好的子行业为医疗服务、处方药、器械；关注的热点为公立医院和改革带来的结构性机会、制剂转型及出口、GMP认证；OTC及医药流通子行业整体中性，精选个股。

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